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基金市場論文范文第1篇

關鍵詞貨幣市場基金風險控制方法

貨幣市場基金，是指以貨幣市場工具為投資對象的基金。投資對象主要包括：短期國債、商業票據、大額可轉讓存單、回購協議、銀行承兌匯票等貨幣市場工具。

1我國貨幣市場基金的發展現狀及特點

我國貨幣市場基金起步較晚，2003年12月10日，由華安、博時和招商三家基金公司分別發起管理的首批三只貨幣市場型基金獲準設立。到2004年4月12日，已經設立的7只貨幣市場型基金的總份額為430.93億元，占開放式基金總份額的24%。

目前我國貨幣市場基金的投資范圍還比較狹窄，暫時設定為短期債券（含央行票據）、銀行存款和回購協議，但隨著貨幣市場的逐漸發展，此類基金將來可投資于大額轉讓存單、銀行承兌匯票、經銀行背書的商業承兌匯票或其他流動性良好的短期金融工具。從這些投資對象的性質來看，主要特點有：

（1）基金單位的資產凈值是固定不變。貨幣市場基金與其他基金最主要的不同在于基金單位的資產凈值是固定不變的，通常是每個基金單位1元。投資該基金后，投資者可利用收益再投資，投資收益就不斷累積，增加投資者所擁有的基金份額。比如某投資者以1000元投資于某貨幣市場基金，可擁有1000個基金單位，l年后，若投資報酬是8％，那么該投資者就多80個基金單位，總共1080個基金單位，價值1080元。

（2）收益率是衡量貨幣市場基金表現好壞的標準。這與其他基金以凈資產價值增值獲利不同。

（3）流動性好、資本安全性高。這一優勢主要來源于基金所投資的對象的特點，同時，投資者可以不受到日期限制，隨時可根據需要轉讓基金單位。

（4）風險性低。貨幣市場工具的到期日通常很短，貨幣市場基金投資組合的平均期限一般為4～6個月，因此風險較低，其價格通常只受市場利率的影響。

（5）投資成本低。貨幣市場基金通常不收取贖回費用，并且其管理費用也較低，貨幣市場基金的年管理費用大約為基金資產凈值的0.25％～1％，比傳統的基金年管理費率1％～2.5％低。

（6）貨幣市場基金均為開放式基金。它通常保持一定比例的現金，以應付客戶的日常贖回。即使在發生較大規模的贖回時，也可以通過在貨幣市場迅速變現自己的短期有價證券來獲取現金以滿足客戶要求。

2貨幣市場基金的風險分析

2.1貨幣市場基金的系統風險

貨幣市場基金的系統風險是指基金投資于貨幣市場必須承受的其外部發生的，非基金本身所能控制的來自政治、經濟、政策、法規的變更等所導致的市場行情波動而產生的投資風險。

（1）利率風險。不同于投資股票和債券的基金，貨幣市場基金投資于貨幣市場工具，貨幣市場基金單位的資產凈值是固定不變的，衡量其表現好壞的標準是收益率，這一收益率通常只受市場利率影響，其收益主要取決于短期市場利率水平，利率風險也因此產生。一般來說，貨幣市場基金的盈利空間和市場利率的高低成正比。市場利率越高，其盈利空間越大，反之則收益較低。

（2）資金轉移風險。貨幣市場基金的流動性非常接近銀行存款，且收益率一般會超過銀行存款，如果設立貨幣市場基金，銀行存款可能就會出現轉移。如果商業銀行在貨幣市場基金中不扮演基金管理人的角色，銀行的經營業務將受到直接影響。資金轉移的另外一種風險是，資本市場和貨幣市場的相對走勢將導致資金的流動。資本追求最大化的收益，當貨幣市場和資本市場收益出現差異時，貨幣市場基金就有動力超越有關限制，資金在貨幣市場和資本市場之間的不正常流動就會出現，這需要行業自律的提高和監管的強化。

（3）政策風險。這是由于國家政策的變動而引起的投資人的損失，同時也是國內發展貨幣市場基金的一個特色風險。我國金融體系是分業經營、分業監管，最后貨幣市場基金到底由誰來監管，參與者的范圍，政策方面尚存在著很大的不確定性，有待我們進一步去研究。此外，貨幣市場基金成立之后的收益直接取決于貨幣市場本身的發展，貨幣市場參與者是否足夠廣泛、投資工具發展是否充分、利率市場化改革的進展狀況、貨幣政策執行是否具有獨立性等，這諸多因素都直接影響著貨幣市場基金的收益，而這些因素大都與政策變遷的方向和速度有關。.2貨幣市場基金的非系統風險

非系統性風險是由于局部因素造成的風險，是貨幣市場基金自身經營管理所帶來的風險，基金本身可以通過一定的方法避免。

（1）道德風險。貨幣市場基金實質上是契約的組合，是多數投資者以集合出資的形式形成基金，委托基金管理人管理和運用基金資產。投資者選擇好基金管理人之后，由于投資者不能直接觀測到基金管理人選擇了什么行動，能觀測到的只是另一些變量，這些變量由基金管理人的行動和其他外生隨機因素共同決定，只是基金管理人的不完全信息，因此，基金管理人隨時可能出現“道德風險”問題，即基金管理人在最大限度地增加自身效用時做出不利于基金投資人的行動。

（2）信用風險。又稱違約風險，是指企業在債務到期是時無力還本付息而產生的風險。貨幣市場基金以貨幣市場上的短期工具為投資對象，其中各類不同工商企業發行的商業票據占其基金投資組合的一定份額。企業發行的商業票據由于受自身的規模、信譽、業績和經營歷史等因素的影響，他們的商業票據質量有所不同；某些企業一旦遇到經營環境惡化，經營業績不佳，凈現金流銳減，此時發行商業票據的企業就存在到期無法兌付的風險。如果貨幣市場基金的投資組合中這類資產所占份額較大，必然影響到基金的收益，表現出一定的資本損益風險。

（3）流動性風險。流動性風險是指金融資產持有者按價值出售資產的難易程度。對貨幣市場基金而言，流動性是指基金經理人在面對贖回壓力時，將其所持有的資產———投資組合在市場中變現的能力。基金經理常常面對兩大流動性風險：一是所持有資產在變現過程中由于價格的不確定性而可能遭受損失；二是現金不足，難以滿足投資人的贖回要求。所以一旦基金出現大幅縮水或投資者集中贖回投資的情況，而基金手中所持流動性資產又不敷支出時，貨幣市場基金必將面臨嚴重的被動局面。

（4）經營風險。雖然貨幣市場基金是專家理財，但基金管理者仍然會有投資失誤，基金內部監控也可能失靈，這樣貨幣市場基金凈值將可能存在大幅縮水。因此，基金的收益、風險狀況很大程度上取決于基金投資顧問的專業水平。投資顧問的專業技能及其業績檔案能提供下面一些重要信息：即基金的投資策略和風險控制度能否被堅持；基金對未來的機會或嚴峻的形勢將作何反應；該基金的顧問以受托人方式，按照基金股東的最佳利益行事的可能性。

3貨幣市場基金的風險控制

3．1外部環境的治理

（1）制定相應的法律法規。法規制定應當先行，應明確貨幣基金的設立原則、各方當事人間的關系、貨幣基金的投資領域、管理原則、分配制度以及違規處罰措施等，特別是要嚴格禁止貨幣基金投資股票、中長期債券、房地產以及實業領域。

（2）大力發展貨幣市場工具。眾所周知，投資品種的多樣化，對于降低投資組合的風險具有相當重要的作用。從我國當前貨幣市場的發展情況來看，貨幣市場工具仍顯單一，有限的貨幣市場工具必然會限制貨幣市場基金的投資方向，使貨幣市場基金無法通過投資組合的多樣化來分散風險，從而降低了它的靈活性。因此，我們應在進一步完善信用制度的基礎上，鼓勵發展貨幣市場工具。

（3）實施制度創新，提高貨幣市場的流動性。提高貨幣市場的流動性對于降低基金的風險具有一定的作用。要提高貨幣市場的流動性，需要市場制度方面的一系列創新和改革。首先，要打破銀行間市場與交易所市場的分割局面，允許更多的證券公司、信托公司、財務公司、基金公司以及大企業進入貨幣市場，以進一步壯大貨幣市場交易主體，活躍市場交易。其次，引入貨幣市場經紀商，提高貨幣市場的流動性。

3．2內部環境的治理

（1）保持高度的流動性。由于貨幣基金的投資者可以隨時贖回投資或據其基金賬戶的資產凈值予以簽發支票，所以基金組合必須具有高度的流動性。這不僅是指平常資產組合中應保有相應量的現金性資產，更為重要的是應持有必要量的短期國庫券。因為能夠形成大規模和范圍廣泛的流通交易市場的是短期國庫券，所以國庫券已成為僅次于現金的準現金性資產。同時，與持有基金較大份額的投資者經常的交流是得到贖回暗示的重要方法，有的基金采取鼓勵大額贖回提前通知和拒絕對利率敏感的投資資金等措施。

（2）實行開放式的管理。即必須每天公布基金資產的凈值與收益水平，允許投資者隨時根據各自的需求，按公布的資產凈值自由進出貨幣基金。為此，基金管理人應當與托管銀行密切合作，將商業銀行的網絡作為投資者進出貨幣基金的窗口。并且，基金賬戶與投資者的銀行資金賬戶要有順暢的溝通，以保證投資者的資金根據需要在兩個賬戶間快速流動。

（3）特別的內控程序。①估價。準確的估價是維持一個穩定的基金凈值的重要因素。應定期（每天）估算基金實際市值和按攤余成本法計價得出基金凈值，并將偏離度控制在0.5％之內。當發現偏離度超過0.25％之時，基金應該啟動應急處理程序，通過適當的處理方法降低偏離度，如賣出對偏離度貢獻最大的品種等；②對不確定性的處理和測試分析。對不確定性的處理包括計算購買任何證券之后對基金的加權平均到期日（WAM）的影響，同時考慮在證券購買時可能發生的意外贖回。此外，還應對單個證券和投資組合進行壓力測試，評估在發生較大的利率變化時證券價格的敏感性。

目前，我國經濟又處于轉軌時期，市場發育不健全，各種金融法規和制度有待完善，在這種情況下推出貨幣市場基金，我們必須從觀念上重視貨幣市場基金的風險，并積極加以防范，保持基金的收益與風險的同步。

參考文獻

1張亦春．現代金融市場學[M].北京：中國金融出版社，2003

2吳道霞．貨幣市場基金法律問題研究[J].河北法學，2004(3)

3田啟偉，馬建國．貨幣市場基金及其風險分析[J].武漢冶金管理干部學院學報，2004(1)

基金市場論文范文第2篇

在從計劃經濟向市場經濟轉化的混合型經濟模式中，中國企業家表現出來的思維方式和決策模式的片面和單一已經顯而易見。由于相當多的企業家不能找到自己正確的定位，使得企業經營行為處于原始的摸索狀態，更多的是處于主觀冒進狀態，缺乏應有的科技理性。

企業設計的首要任務是科學地認識處于改革大潮中經濟、文化等從無序走向有序的特點和規律，找到自己的坐標和設計的基準線。企業的生存能力、抗風險能力和發展能力都取決于企業質量，企業設計的基礎任務首先是提高企業質量。企業危機的出現，是由于企業的結構性缺陷所導致的。企業設計系統的主要功能就是對企業內部的結構進行全面的調整，將企業的感性管理上升到理性管理的高度，使企業具有健康的身體。

從企業的內部看，健康企業是由科研、工業、貿易和金融四大支柱支撐的，如果出現某一方面的偏差，企業根基就會出現動搖；從企業的外部看，企業的產業結構、資本組合結構更需要建立科學的體系；從企業管理方面看，產權的明晰化、資本的人格化、企業的現代化、市場的全球化等都十分重要。企業結構的設計就是要對內外諸多因素進行明晰的定位，建立科學的結構。

科技力設計

國家的科教興國戰略是順應世界經濟發展潮流的國策。對于企業來講，將科技作為企業的驅動力也成必然趨勢，企業的發展戰略要變純粹的市場驅動為科技驅動，即知識驅動。

海爾集團早已實施了“科技驅動”的發展戰略，他們建立了一個新的結構式：變以往的生產與市場的單一結構式為現在的科研、生產和市場的結構式，使科技成為市場的動力。

海爾集團的科研機構按照產品的科技含量和科技張力來確定產品的生命周期，引導著產品市場的發展，同時用新技術自行淘汰產品，在產品尚未完全進入衰落期時，已經在生產線上取消了該產品的生產。

基金市場論文范文第3篇

【論文關鍵詞】 期貨市場;交易所;期貨公司;套期保值;發現價格

【論文摘要】 期貨是市場經濟發展過程中形成的重要的產品工具，是表明市場經濟發育階段的重要標志。期貨市場對國民經濟平穩運行和健康發展具有重要的作用。本文從期貨市場的概念入手，對其發展歷程、目前發展狀況、前景等進行了系統的闡述。

1 引言

期貨市場是現代金融體系的重要組成部分，也是資本市場不斷發展和完善的重要內容。國際期貨市場自1848年在美國出現以來，經歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規模不斷擴大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業交易所和東京工業品交易所等。

我國期貨市場的發展對完善國內資本市場結構和促進資本市場的開放都起著非常重要的作用，同時也將為企業風險管理和維護國家經濟安全發揮更大的作用。

自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場經過近二十年的發展，已經形成了一個在基本法律法規框架監管下、在中國證監會統一監管下、由四家期貨交易所(上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所)和180多家期貨公司組成的、由市場各主體參與的、能順應新形勢下社會主義市場經濟發展要求的期貨市場體系。隨著我國市場經濟的不斷發展擴大，我國期貨市場將進入一個質變式發展階段。本文就目前期貨市場的情況和發展前景以及金融危機下的啟示等方面談談自己的看法。

2 期貨市場的由來及發展歷程

期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發生的初期就交收實貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠期合同交易所是1570年倫敦開設的皇家交易所。為了適應商品經濟的不斷發展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標準化協議，取代原先沿用的遠期合同。使用這種標準化合約，允許合約轉手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標準化合約的期貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。期貨市場發展到今天，已成為市場經濟不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經濟學獎的美國著名經濟學家米勒說過：“真正的市場經濟是不能缺少期貨市場的經濟體系”.沒有期貨市場的市場經濟，不是健全完善的市場經濟。我國經濟體制改革的市場化趨向必須要有與之相適應的風險管理的場所和工具。因此，一個健全的現代市場經濟體系離不開以風險管理為核心的期貨市場。期貨市場最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場。這種買賣是由轉移價格波動風險的生產經營者和承受價格風險而獲利的風險投資者參加的，在交易所內依法公平競爭而進行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場經濟改革和對外開放的不斷深入，期貨市場發展的內外環境正在發生著巨大的變化。

3 金融危機中期貨市場角色分析

期貨市場的不完善特別是金融衍生品市場的不完善是這次金融危機爆發的重要原因。

金融衍生品是風險對沖或轉移的有效工具，但同時也具有高風險的特質。這次金融危機原因之一是由美國次貸危機引起的，他通過“蝴蝶效應”引發了全球金融市場共振,其影響還在擴散和深化中。這場危機使人們意識到,以資產證券化為代表的現代金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率的同時,也擴大了金融風險,引起了全球性的危機。次貸危機給金融機構造成巨大損失被發現得很晚,這是因為新的金融產品已經達到了相關機構風險評估的極限。一些評估機構對于新的、復雜的金融產品沒有經驗,它們不知道該怎么辦。由于次貸危機的嚴重性不亞于1998年的東南亞金融危機,人們開始從各個方面對這場危機進行反思,其中最受關注的是現代金融創新的“雙刃劍效應”。金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率方面卓有成效,但創新背后所隱藏的錯綜復雜的各種風險因素不容忽視。因此,在金融創新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風險,如何有效地監管金融市場已經成為嚴峻的課題。

4 在全球金融風暴中反思我國期貨市場發展

4.1 加強期貨市場的風險控制。

風險控制的核心是有效的風險管理，期貨市場的風險管理主要應從以下幾個方面進行管理：一是市場制度的穩定性。二是市場交易的公正性。三是市場運作的規范性。四是投資者合法權益的保障性。上述四個條件的形成和確立，首先取決于對風險處理的能力。如果市場本身缺乏風險管理體系，顯然談不上市場的穩定性，市場不穩定，就難以正常有序的運作，市場公正性也必然會受到影響，更保障不了投資者的合法權益，市場就會風險不斷，失去可持續發展的動力和保障。

4.2 期貨市場應實行法制化管理，用發展的思維統領監管工作

2003年以來，僅僅北京地區先后出臺《期貨公司法人治理結構建設指導意見》、《公司經營管理風險防范指導意見》等，充分兼顧了規范和發展兩方面，深受北京地區期貨業歡迎。

4.3 走穩健發展之路

我們看到，近年來，證監會積極推進期貨市場的對外開放和穩步發展，進一步明確了監管部門的角色定位，更新監管理念和改進監管方式，加強了期貨交易所的一線監管，強化了期貨業協會的自律機制，為期貨市場的下一步發展奠定了良好的基礎。在這次金融風暴下，我國期貨市場之所以運行正常，是有許多期貨市場發展和監管的經驗值得全球借鑒，比如我國期貨公司防火墻的設計更為堅固、我國對衍生品的推出更為謹慎、我國期貨市場在對外開放問題上采取的逐步漸進策略。相信在中國證監會的熱心服務和正確監管下，期貨市場的明天會更美好。

參考文獻:

[2]周俊全.我國金融期貨市場存在的問題及對策.《現代商業》.2008年第5期

[3]代陽瓊.新時期我國金融期貨市場初期發展設想.《金卡工程》.2008年第5期

基金市場論文范文第4篇

（一）模型建立和變量定義本文的研究假設通過混合面板模型進行驗證，模型的基本形式如下：其中FROEt表示t期的預期凈資產收益率，由于預測數據無法獲得，這里FROEt采用曾穎和陸正飛（2006）、蔣琰和陸正飛（2009）的方法，由t期期末每股收益與t期期初每股凈資產的比值獲得。GLS模型要求采用至少12期的預測數據計算權益資本成本，本文設定T=12的預測區間，對于終值的前三期采用實際數據計算獲得，而對于后9期采用遞延或者迭代的方式求得預測數據。其中，FROEt從t+3期開始向行業平均水平直線回歸，從t+12期開始保持在行業均值水平。而Bt在有實際數據的年份以實際數據替代預測數據，此后以迭代的方式求得，公式如下：Bt=Bt-1+Bt-1×FROEt×（1-K)。其中k為近5年的股利分派率平均水平。GLS模型的含義在于股權融資成本是使得企業未來各期凈現金流的現值總和等于當前公司股票價格的內含收益率。（2）解釋變量。本文的解釋變量包括審計意見（adopinion）、審計質量（adquality）與金融市場環境。其中，參考朱凱和陳信元（2009）、魏鋒（2012）、魏志華等（2012）將審計意見分為標準無保留意見與非標準意見，以虛擬變量衡量，其中保準無保留意見為1，其他意見為0。由于公司審計的統計截止日期為年末，但披露時間為下一年第一季度，故而選取審計意見的滯后一期作為解釋變量；雒敏和麥海燕（2011）、徐壽福（2012）、張鳴等（2012）以會計事務所的實力即“國際四大”或者“國內十大”作為審計質量的度量，本文借鑒前人觀點，對公司進行審計的事務所為國際四大則審計質量為1，其他為0；金融市場環境則引用樊綱等（2011）《中國市場化指數報告》中的市場化指數衡量。（3）控制變量。綜合相關文獻的研究（D.Henry，2009；支曉強和何天芮，2010；Z.Lin，et.al，2011；CF.Baum，et.al，2011；張宗益和駱垠杏，2012；楊興全等，2012），選取企業性質（cqxz）、資產規模（lnasset）、資產負債率（lev）、盈利水平（roa）、成長能力（growth）、賬面市值比（btom）、風險系數（beta）、資產周轉率（captur）、股票轉手率（stotur）等反映企業特征的控制變量，同時設置行業、年度虛擬變量控制行業、年度差異。變量定義如表（1）。

（二）樣本選取和數據來源本文選擇2007年至2009年滬深A股有審計意見的上市公司為基本樣本，由于股權融資成本的計量需要未來3年預測數據，本文以實際數據的計算值替代，故而實際樣本為2007年至2011年。樣本刪減的過程中：（1）剔除股權融資成本在［0，1］范圍之外以及存在數據缺失的公司；（2）剔除ST、PT公司、金融業公司，由于注冊地在的公司市場化水平與其他地區差異過大，同時刪去注冊地在的上市公司；（3）剔除各個變量數據存在異常與極端值的公司。經處理得出1195家公司每年的平衡面板數據。市場化指數源自樊綱等（2011）《中國市場化指數———各地區市場化相對進程2011年報告》，公司的財務數據來自CSMAR數據庫，股權融資成本通過財務數據進行計算獲得，通過Matlab編程獲得批量股權融資成本數據。文章實證過程采用Stata12軟件。

二、實證檢驗分析

（一）描述性統計通過樣本描述性統計表（3）可以發現，各上市公司股權融資成本差異較大，最大值為0.8400，而最小值僅有0.0002；獨立審計方面，從上市公司的審計意見均值為0.9598可看出絕大多數公司都能得到標準無保留意見，其財務信息披露與實際情況基本一致，由于差異不大看不出審計意見對股權融資成本的影響，于是做出審計意見與股權融資成本的分組描述，由表（3）發現，審計意見為0時股權融資成本均值為0.0458高于審計意見為1的股權融資成本均值0.0419，初步符合本文假設。然而對比審計質量，僅0.0675的均值說明只少數公司在信息披露時聘請高質量會計事務所，審計質量并不是上市公司普遍采取的外部治理方式。市場化指數最大值為11.8，最小值為3.25說明我國區域經濟發展不平衡顯著，不同注冊地的上市公司處于不同發展水平的金融環境中，很可能成為影響股權融資成本的因素之一。

（二）回歸分析首先進行是全樣本的多元回歸，同時為了考察不同企業性質是否會影響金融市場發展、獨立審計與股權融資成本的關系，本文還按照企業性質進行分組回歸，結果如表（4）和表（5）所示。可以得出如下分析結論：（1）表（4）的6種回歸模型與表（5）的結果均表明，審計意見均與股權融資成本負相關，即獲得標準無保留意見的上市公司比獲得非標準意見的上市公司承擔更低的股權融資成本，并且審計意見在1%的水平上顯著影響股權融資成本，該結果說明審計意見作為外部治理的一項方式能夠有效補充內部公司治理，促進上市公司的信息披露，影響投資者的預期與資金投向進而作用于公司的股權融資成本，驗證了假設1。（2）表（4）的模型2、4表明審計質量與股權融資成本負相關，即聘請國際四大會計事務所的上市公司承擔更低的股權融資成本，但是二者關系不顯著。然而在表（5）的分組回歸結果中，審計質量與股權融資成本正相關。出現兩種迥異的原因可能是，審計質量與公司治理存在兩種效應：一是高質量審計能夠提供更有效的信息披露，對于公司而言是一種治理機制，能夠降低企業內部的管理層與股東沖突，提高企業營運效率進而降低企業融資成本（雒敏和麥海燕，2011；魏鋒，2012）；二是問題越突出的公司越有聘請高質量的外部獨立審計的傾向（曾穎和葉康濤，2005），故而高質量審計同時反映企業內部治理問題，影響投資者的預期進而影響股權融資成本。綜述所述，審計質量與股權融資成本的關系不確定，由治理效應與信息披露效應的相互作用決定。假設2沒有得到驗證。（3）金融市場環境對股權融資成本的影響包括兩個方面，一是金融市場環境直接影響股權融資成本，發達的金融市場環境具備更加效率的競爭、交易機制，更暢通的信息傳播渠道，更完善的法律、監督體系，進而減少企業融資的效率損失，降低股權融資成本；二是金融市場環境通過加強獨立審計的治理作用影響股權融資成本，發達的金融市場環境使得投資者更為全面的考察企業的經營狀況、發展能力，作為信息披露的一種方式獨立審計能夠引起足夠的關注進而影響企業的股權融資成本。表（4）模型5中，金融市場環境對權融資成本的直接影響系數為-0.0004，并且二者關系并不顯著；而模型6中，審計意見與金融市場環境的交叉變量的系數為0.0056，并且審計意見、金融市場環境、二者的交叉變量均與股權融資成本關系在1%的水平上顯著，說明金融市場環境主要通過第二個途徑影響股權融資成本。假設3得到驗證，但關系不顯著，假設4得到驗證，關系顯著。（4）性質不同的企業，其股權融資成本受到獨立審計、金融市場發展的影響程度并不相同，國有控股公司比民營控股公司承擔更高的股權融資成本。由此，按照企業性質對金融市場環境、獨立審計與股權融資成本進行分組回歸，得到表（5）。可以發現，一是國有控股公司的審計意見系數、金融市場發展系數的絕對值為0.0811和0.0085，分別大于民營企業的0.0197和0.0021，并且審計意見、金融市場發展與股權融資成本的關系更顯著，即獨立審計、外部治理環境對國有控股公司的影響更甚。這意味著和民營企業相比，國有控股公司的內部治理水平與信息披露強度較低、問題更突出，外部治理的改善能夠顯著降低其股權融資成本。二是國有控股企業與民營企業的審計質量與股權融資成本正相關，再次證明了審計質量與股權融資成本的關系不確定。

（三）穩健性檢驗為了考察研究的穩健性，本文進行了穩健性檢驗，包括：在計算股權融資成本時將預測期從12期延長到18期；對審計質量的衡量從國際四大擴大到中國注冊會計師協會網站上公布的排名前十的會計事務所；增加公司治理的控制變量，如獨立董事比例、第一大股東持股比例、第二到第十大股東持股比例、兩權分離等；將金融市場發展的衡量指標替換為金融業的競爭程度。不管是改變解釋變量、被解釋變量或是控制變量，研究結果沒有發生實質變化，實證結果基本穩健。

三、結論與啟示

基金市場論文范文第5篇

一、國際金融市場的均衡機制

國際金融市場的均衡機制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產不存在從國際流動中獲利的機會的一種市場穩定性,這時,國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態。其形成條件分析如下:

以S表示直接標價法下的即期匯率,F表示遠期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設從國內籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產,再把1/S外國資產投資于一長期投資項目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產,再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質幣資產。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產,最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產與抵補后的外國資產收益率相等,市場處于均衡狀態。

如果以f表示遠期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經過轉換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時,國際金融市場就失去均衡,資本流動就會產生。事實上,在開放經濟條件下,國際資本流動方向和規模是變化莫測的,如果一國的經濟基礎、金融監管手段或金融市場建設等不相適應,就有可能釀成金融風險,并有可能傳染、擴大成國際金融風險。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風險的呢?下文將從國際金融市場其本身的內生變量進行分析。

二、國際金融市場的非均衡與金融風險

國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內在地使國際金融市場失去均衡,導致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產生金融風險。下面是具體分析。

(一)主觀預期機制

國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機,都是以匯率和利率的預期為基礎。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預期,而匯率預期又取決于他們對匯率趨勢相關的政治、經濟的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預期是一個博弈的過程,對匯率和利率預期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。

按現代經濟學的觀點,預期均衡是指合理預期和預測。即是對所有現在可得的、與變量的未來發展趨勢有關的信息所作出的預期和預測。只要市場參與者都能根據自己現在所能得到的、與變量的未來發展趨勢有關的信息來進行預測,那么最終結果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達到預期均衡。所以,只要投資者或投機商發現市場的實際情況與他們的合理預期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預期的差異可以內生地擴大或縮小資本流動的波動性。

主觀預期對國際金融非均衡性的內生作用可以從兩個角度進行分析。

1.通過對匯率的主觀預期產生預期差異,影響國際金融市場的均衡,是金融風險的一個重要的內生因素

我們知道,“價格大幅度的急劇變化和持續易變性是證券化票據市場的特點,由可以覺察到的有關風險與利潤的變化來驅動投資也是市場的特點。”“當進行匯率是否呈無偏性波動實驗時,有效的匯率預測者能更容易地解釋遠期匯率的情況,同時,也能更容易地判斷呈什么趨勢變動及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產之間的有效收益與成本差,而“外國資產的有效收益等于外幣利率加上匯率的預期變化”。如果把遠期匯率F加上預期因素,就是預期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時減去匯率的預期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔的風險升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內外兩種資產的收益差取決于遠期匯率F與預期未來即期匯率Et+1。遠期匯率成為未來即期匯率的有偏預測指標。假設即期匯率不是按隨機走動方向式運動,那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數,U。是預測隨機誤差)

因為S和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個時期的合理預期遠期匯率也根據過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……D式

由此看出,如果風險中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個按合理預期遠期匯率(即Et-1St)買進外幣的遠期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預期投資收益的大小由預期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個由預期遠期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規模,當不同投資者在同一時期的預期大致相同時,這時大量國際資本就將同時流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動蕩性。

2.對利率的預期影響國際金融市場的均衡

按利率平價理論,利率是國際資本流動的決定因素。“相對的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區或部門流向利潤率高的地區或部門。”按照歐文·費雪提出的費雪方程式r=I+π,名義利率等于實際利率I與預期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國內外金融資產的收益率差(F-Et+1)/S由預期的通貨膨脹率π-π*、預期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運行,其波動性成為國際金融風險的一個助長因素。

現實中,當利率和遠期匯率有相同的到期期限時,兩國利率的差距等于遠期升水或貼水。遠期匯率經常被看成是未來即期匯率的市場預測,利率差也大約等于即期匯率的預期變化。因為,一國利率高于他國利率時,預期高利率貨幣會對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因為預期貨幣貶值,即F

另外,主觀預期還有其他方面的表現,但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機制分析

在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價差。買賣價差由二部分構成:第一是國內借款利率rB,國內投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構成的利率差。第二是外匯買賣價差。投資主體必須考慮利率差和外匯價差,以調整其資金投入方向及投資規模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個內生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時報酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時報酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報酬率為rL*-rB*

投資者對四種投資方式進行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進行分析:

第一步,假設銀行外匯買賣價差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設投資者同時面臨四種利差和買賣價差構成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠期外匯的買價(ask)和賣價(bid)。那么(1)式將轉換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對其進行變形移項,得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據同樣方法對其他五種投資選擇進行比較,得出其余五種結果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對上述六種投資結果進行比較,取出最優解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規模。而且兩種價差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動的波動及幅度,導致國際金融市場的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價和賣價,以1.a式作為分析對象,并把它加上預期因素,列括號內容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動正好相反。

所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動的方向和規模,當兩者產生變動以及投資者對其變動的預期估計產生偏差時,就必然有大規模的不穩定性流動資金,當其波動幅度超過一個國家的經濟承受能力和監管能力時,就有可能醞釀成金融風險。

(三)投機行為分析

國際金融投機主體經常以各種基金的合法身份出現,其資金具體表現為國際游資(HOTMONEY),投機行為的主要目的是利用非正常的投機手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當投機基金非常龐大,達到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時,投機行為就會給金融市場產生直接沖擊,導致一國金融市場風險的產生。

投機行為的基本特征是,市場參與者在預測到經濟政策或諸如匯率和利率等經濟變量不能維持時,突然進行大幅度的資產重組,“投機性沖擊是在市場預測經濟政策不一致時所作出的理性反應”,“不一定要將投機性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預測到經濟政策的不連續性后的典型反應”。投資者的大幅度資產重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機者為獲取利潤,在遠期市場中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機活動的形成過程中,存在下列因果關系:基本經濟因素的錯位程度、收支衡的頻率和嚴重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機活動量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規模擴大,不穩定性出現增強,發生動蕩的事件的可能性也會增加。如果外匯具有作為一種理想資產的特征的話,那么,隨著外匯價格越來越大的波動,從中投機的機會也將增加,只要投機主體存在,就會引起投機活動量的增加。

投機活動量對國際金融市場產生三個效應:第一,投機活動量的上升直接導致外匯需求規模和不穩定性的上升,金融動蕩增加;第二,投機活動量的增加造成匯率沒有穩定點或者基本走勢不能獨立于投機影響的狀態;第三,金融機構在外匯交易活動中的投機行為大大增加。與傳統銀行業務獲利性減少相聯系,投機活動量的增加使金融機構的外匯業務重點越來越傾向于貨幣投機,隨此重心的轉移,外匯市場的任何波動更有可能引起投機性的買進和賣出,使金融市場的波動更加復雜化。

(四)市場因素

1.信息傳遞與預期因素

首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預期。勞倫斯·科普蘭認為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預測性反應。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時期的遠期匯率ft+1、目前到期的遠期合同在當時簽訂確定的風險報酬-ρ(t-1)和關于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個部分組成。“新聞”作為市場主體預期之外偶然出現的事情而導致的隨機誤差因素,包括內生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對匯率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預期是‘更好’還是‘更壞’,預期到的信息已包括在現在的市場匯率之中,匯率只對未預料的信息作出反應。”比如,當政府公布貨幣供給、貿易差額等統計數字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數字本身的大小,而是取決于這些統計數字與人們預期之間的差額,只有這種“新聞”才會影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風險的一個內生因素。“滯后”是指新聞變量的發生日期和實際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產進行合理的組合調整,導致滯后摩擦成本。這一點決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應靈敏度。

再次,信息約束還表現在市場的進入障礙。美國經濟學家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認為:由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內信貸市場為例加以證明。假設有A和B兩組投資者,其投資預期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進行貸款的預期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩當,風險較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴重的信息不充分問題,嚴重影響了國際借貸資本的流向和規模,加強了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動。

2.金融市場的流動性不足和交易約束

首先,金融市場的流動性不足表現為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔機會成本,因為它不能被用來投資以取得收益。這種機會成本有礙于國際金融市場的正常運行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個或更多的套利者可以利用自由資金以驅使相應的比率達到均衡”。

其次,金融市場的流動性不足表現為金融工具的短缺。金融資產單一化使國際金融投資者無法達到分散風險的目的,一旦遇到風吹草動,加上主觀預期,資產無法在國內金融工具之間進行轉移,這時只有大規模地逃離本國市場,從而誘發金融風險。

金融市場的流動性越不足,金融資產轉換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預測貶值的幅度更大才能抵消金融資產的轉換成本,一旦在流動性不足的市場上售出大量金融資產,就會因供求關系導致市場價格下降,從而使國際金融市場嚴重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現了因流動性不足而找不到買主的現象,需要進行金融資產轉換的投資者面臨嚴重的“租金”分割,使其預期變得更壞。

3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運行

金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機技術,操縱市場價格,獲取壟斷利潤。在當前的國際外匯市場中,集中與壟斷現象相當明顯。根據英格蘭銀行1995年10月的一份調查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數大銀行之間,前20家銀行控制了整個倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動,醞釀金融市場的風險。

三、結論

根據上面的分析,可以得出以下結論。

第一,加入WTO,金融國際化是必然的選擇,但是完全開放一國的資本市場要有一個過程,這里是指國際收支的資本項目實行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監管體制上還不完善,市場信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機操縱行為等非法現象還比較嚴重,在此情況下,對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”,無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓,在準備不充分的情況下,過早地開放了國內資本市場,加上金融市場管理混亂,為投機者提供了大量的條件和機會。世界銀行經濟顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個國家應該尋求國內金融體系及資本帳戶的自由化,但進行這些改革的時機選擇和次序安排對于最大限度地減少危機和風險是關鍵。”